摘要

　　近期的印尼出口政策组合拳，完成了印尼版本的“既要，也要，还要”，既实现了国内需求的有效供给，也通过国家储备压降了平衡表库存维持棕榈油强现实，还通过3月上调LEVY政策完成了关税增量保证后续可能升级的B40续航能力。

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　　政策更新

　　5月19日晚六点马盘收市后的一两分钟后，印尼总统宣布全面出口禁令将于23日解除，且于次日重回DMO政策，设定国内食用油DMO配额为1000万吨(包含200万吨储备)，并且附加条款国企BULOG将把储备库存维持在国内需求的10%。

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　　预期与情绪

　　对于4月底的印尼的棕榈油全面出口禁令持续时长，叠加高价位各种因素的推波助澜，参与者不断尝试从各种角度来推测禁令时长，主流的预测逻辑其一是监控国内散装油的价格，即完成禁令出台时提到的解除条款“14000盾/升”，这个根据印尼贸易部价格监控来看似乎短期内难以解除。其二是通过国内的库存胀库压力，本着不能让FFB烂在地里的原则来推测禁令持续时长不能超过2个月。

图：印尼散装油价格

　　数据来源：印尼贸易部，中粮期货研究院整理

图：印尼棕榈油库存

　　数据来源：GAPKI，中粮期货研究院整理

　　本周一传出印尼将于周二进行游行以抵制，周一盘面应声下跌，市场担忧印尼的游行将会导致出口禁令解除时间前置，但是从前方传来的游行画面及相关新闻来看，似乎并没有出现想象中激烈的抗争画面，所以周二印尼在直面游行过程中表态“印尼不会更改棕榈油出口禁令直至国内散油价格触及14000盾/升”，因此随后两天棕榈油维持震荡状态。

　　周四晚上印尼总统在马来收盘后表示因为要考虑到棕榈油产业链中的1700万工人，将于下周一放开棕榈油全面出口禁令。出口禁令的解除带来了情绪面的抛售，并在印尼次日宣布国内DMO政策后触底反弹。

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　　政策解读

　　出口恢复后重新回到DMO政策，但是本次的DMO详细来看是原本DMO的升级版本。原来DMO政策规定的出口量的30%留在国内，但是回顾历史数据来看“国内消费/出口”该比重在2016年以来的数据中是严格大于30%的，所以之前的政策只是出口商出口量内部的调整，总量在长期来看并未形成实质限制。本次的DMO是针对食用消费的政策，规定了国内食用油DMO配额在1000万吨，这是一个比过往国内食用消费都大的值。因此本次的DMO政策可以理解为实质性利多。

图：印尼棕榈油年内累计食用消费

　　数据来源：GAPKI，中粮期货研究院整理

图：印尼国内消费/出口

　　数据来源：GAPKI，中粮期货研究院整理

　　另外需要关注的是200万吨的储备和BULOG需要建立的10%的储备库存，因为这个没有时间上的说明，并且按照印尼第一大出口国的角色必然不会在油脂供给充裕后来建立这个库存。我的猜测是这个200万吨储备和10%的储备是为了承接因为前期印尼政策影响出口带来的高库存，并且通过国家层面的储备来承接阶段性的抛压，这部分库存并不会成为市场交易的平衡表中的累计库存，这样看来的印尼库存突然减少300万吨，那么本次连环政策就达到了印尼方面需要的“既要，也要，还要”的初衷，既通过DMO完成了国内需求的补充，也通过国家储备来压缩了平衡表库存来维持了棕榈油的强基本面，还通过3月初的上调LEVY政策完成了出口专项税的升级和后续B40升级的续航能力。

（文章来源：中粮期货）